Le trading algorithmique transforme les marchés financiers

L'avènement des technologies numériques a créé un paysage financier totalement nouveau et profondément différent. Aujourd'hui, les achats et les ventes de titres sont principalement effectués par des programmes informatiques qui réagissent en quelques nanosecondes – plus vite que n'importe quel humain – aux fluctuations les plus subtiles du marché. Dans un nouveau rapport publié par le Centre de recherche sur les politiques économiques (CEPR), co-écrit avec Darrel Duffie (Université de Stanford), Laura Veldkamp (École supérieure de commerce de l'Université Columbia) et Xavier Vives (Instituto de Estudios Superiores de La Empresa, Espagne), nous examinons comment les technologies transforment en profondeur le fonctionnement des banques, des courtiers, des bourses et des négociants et ce que cela implique pour les investisseurs, la confidentialité et les inégalités de revenus.

Le secteur du trading bancaire, qui consiste à constituer et à liquider des portefeuilles de titres, a connu d'énormes changements au cours des cinquante dernières années, principalement en raison de l'informatisation des transactions et, plus récemment, de l'émergence du big data.

Ces scènes familières et emblématiques où des foules de courtiers aux costumes colorés s'agitent, agitant frénétiquement et criant des ordres en bourse, bien que parfois mises en scène à des fins marketing, appartiennent désormais au passé.

Au moins deux types de technologies sont à l'origine de ce que l'on appelle l'« électronisation » des transactions.

Premièrement, les bourses ont automatisé le processus de mise en relation des acheteurs et des vendeurs de titres. Imaginez, par exemple, que vous souhaitiez acheter 1 000 actions L'Oréal. Votre banque ou votre courtier pourrait transmettre votre ordre à Euronext, l'une des bourses sur lesquelles L'Oréal est coté. Euronext reçoit, achète et vend des ordres de ce type en permanence, utilisant des ordinateurs et des algorithmes pour les apparier. Il s'agit déjà d'un changement majeur, mais il faut maintenant considérer qu'Euronext accumule également des quantités massives de données, concernant les ordres passés, les transactions réalisées, etc., données qu'elle peut ensuite revendre à d'autres intermédiaires et investisseurs. À cet égard, les plateformes de négociation de titres ressemblent de plus en plus à d'autres plateformes numériques, comme Facebook, Google ou Twitter, et la part de leurs revenus provenant de la vente de données croît très rapidement (à un rythme annuel d'environ 13 % depuis 2012). À l'instar des géants du numérique, les plateformes de négociation pourraient vous rémunérer pour négocier avec elles, simplement pour que vous les utilisiez et génériez davantage de données !

Le deuxième type de technologie implique que les acteurs du secteur automatisent leurs décisions d'achat ou de vente de titres. Cette utilisation d'algorithmes pour prendre des décisions de portefeuille est ce que l'on appelle le trading algorithmique. Un gestionnaire d'actifs peut acheter ou vendre des millions d'actions d'un titre donné en une journée, en fonction des flux entrants et sortants des investisseurs dans son fonds. Il s'agit du même processus d'automatisation que l'on observe dans d'autres secteurs. Nous remplaçons les humains par des machines.

Certaines sociétés de trading spécialisées, appelées traders haute fréquence, utilisent des algorithmes qui s'appuient sur un accès extrêmement rapide, inférieur à la milliseconde, aux informations, notamment aux données de marché vendues par les plateformes de trading électronique.

Grâce à un accès extrêmement rapide à ce type de données de marché, ces sociétés peuvent exploiter les faibles différences de cours d'une même action sur deux plateformes de trading différentes.

Certaines d'entre elles paient pour héberger leurs serveurs informatiques à proximité des serveurs des plateformes de trading ; elles peuvent même louer un espace rack dans la même salle, gagnant ainsi quelques nanosecondes dans la transmission d'informations clés, ce qui peut faire toute la différence.

L'impact de ces évolutions sur les coûts de transaction pour les autres acteurs du marché est controversé et soulève de nombreuses questions qui sont désormais au cœur du débat politique dans l'UE et en Amérique du Nord.

L'Autorité européenne des marchés financiers (AEMF) et divers organismes nationaux, comme l'Autorité des marchés financiers (AMF) en France, sont les principaux organismes de réglementation des marchés de valeurs mobilières de l'UE, tandis que la Securities and Exchange Commission (SEC) et la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) couvrent les marchés américains.

Les régulateurs se penchent sur plusieurs questions liées à l'impact des nouvelles technologies. Par exemple, l'électronique des marchés financiers réduit-elle réellement les coûts de constitution et de liquidation des portefeuilles des investisseurs ? Cela pourrait se traduire par des rendements bien plus élevés pour les investisseurs sur leur épargne.

Le trading algorithmique améliore-t-il ou non la stabilité des marchés financiers ? Les plateformes de trading ont-elles un pouvoir de marché excessif dans la tarification de leurs données de marché ? Nous pensons que le développement des technologies de monnaies numériques de banque centrale devrait viser à remédier aux défaillances du marché.

Notre rapport aborde également la question de savoir s'il convient de ralentir les échanges. Le problème réside dans le fait que les traders à haute fréquence pourraient réaliser des profits excessifs, au détriment des autres participants.

Des inquiétudes existent aussi concernant les transactions sur des plateformes dont les exigences de transparence sont moins strictes que celles des principales places boursières. Le volume de ce « dark trading » est en hausse, représentant désormais environ 40 à 50 % des transactions d'actions dans l'UE, ce qui soulève un débat sur la nécessité d'une réglementation plus stricte de ces plateformes.

Enfin, une autre question se pose : dans quelle mesure les algorithmes pourraient-ils déstabiliser les marchés financiers et entraîner d'importantes fluctuations de prix ?

Dans les années à venir, je m'attends à ce que les modèles économiques des plateformes d'échange continuent de s'appuyer de plus en plus sur la monétisation des données générées par les transactions. Cela signifie que les plateformes d'échange se concurrenceront pour attirer les utilisateurs qui génèrent ces données, à l'instar des géants du numérique.

L'utilisation croissante des données des consommateurs permet des gains d'efficacité, mais comporte également des risques potentiels en matière de confidentialité, de concurrence réduite et d'accroissement des inégalités de revenus. Cette tendance s'est accélérée pendant la pandémie de COVID-19 et, si elle se poursuit, elle exercera une forte pression concurrentielle sur les courtiers en valeurs mobilières et, à terme, réduira les coûts de transaction pour les investisseurs.

À terme, les données générées par les transactions pourraient devenir plus rentables que les transactions elles-mêmes. Il se pourrait donc qu'à un moment donné, les plateformes de négociation redoublent d'efforts pour attirer les utilisateurs. Par exemple, elles pourraient simplement vous rémunérer pour effectuer des transactions avec elles, simplement pour que vous utilisiez leurs plateformes et génériez davantage de données !

Applications

Les monnaies numériques de banque centrale pourraient remédier aux défaillances. L'un des principaux messages du rapport concerne la pertinence des monnaies numériques de banque centrale (MNBC). Nous pensons que le développement de la technologie des MNBC devrait viser à remédier aux défaillances du marché. Nous soulignons également que l'utilisation croissante des données des consommateurs permet des gains d'efficacité, mais comporte également des risques potentiels en matière de confidentialité, de concurrence réduite et d'accroissement des inégalités de revenus.

En résumé, l'électronique des marchés financiers a de réelles conséquences politiques et économiques qu'il est essentiel de comprendre et d'aborder.

Méthodologie

Ce rapport est le quatrième de la série « L'avenir du secteur bancaire » du CEPR et s'inscrit dans le cadre de l'Initiative bancaire lancée par l'IESE Business School en octobre 2018 avec le soutien de Citi. L'objectif de cette initiative est d'étudier les évolutions des marchés bancaires et financiers. Le Centre de recherche sur les politiques économiques (CEPR) est une organisation indépendante, non partisane et à but non lucratif, fondée en 1983 pour améliorer la qualité de l'élaboration des politiques économiques en Europe.